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　　美年健康(002044) 事件▲★●◇：2024年8月30日-▷○■，公司发布2024年半年度报告▼☆○□▪，2024H1营业收入42●▪△•▪.05亿元（-5-▲.53%）…••，归母净亏损2☆★○.16亿元▷▷☆--，去年同期归母净利润0-●☆.10亿元•…▽；扣非后归母净亏损2●◁▼•★◇.25亿元◆•□•，去年同期扣非后归母净利润0▽▷.03亿元▲■，同比由盈转亏△•■■▲•；经营性现金流-5■=.92亿元◁•。202402单季度营业收入24▲-•.04亿元（+2★●★….98%）◆=•，归母净利润0■★▲★□.71亿元（-60◆…▪.02%）★◁，扣非后归母净利润0▽=▷.77亿元（-56-▲▼•▪★.80%）■▷…◆，经营性现金流-0■▪•.49亿元 24H1业绩受到检节奏影响承压…-▲，02营收恢复正增长•▲。2024H1公司营业收入下降5★○◁▲□◇.53%▲▽▪★☆，主要系202301受外部环境影响基数偏高-○•▼•，同时202401因企业年会数量增多◆△▼•△、节假日出游人次提升等因素◁=，导致已签单客户延识到检所致★•▪▷；上半年公司共接待988万人次▽◆•□，较去年同期下降20◆★▪○△.6%○-◁…。2024H1公司归母净利润为-2◆••=.16亿元◁△△●，主要系参股转控股分院数量增加后○▷•-，在上半年体检淡李业绩未充分释放○•■，而房租△☆★☆•◇、职工薪酬等为固定支出☆■=，导致整体利润下滑◆△△；另外■○●○，公司实施的股权激励计划计提股份支付相关费用较去年同期增加2691万元★▼。202402公司营业收入同比实现正增长▪○-…，预计受到检节奏影响的业务将在下半年体检行业旺季逐步释放业绩○-◆△。 准动客户结构优化与创新单品开发△…，持续稳定提升客单价◇-▼◇○。2024H1公司客单价为653元▪◆，较去年同期594元增长9▪◇■==○.93%◁▼=▲。公司将持续推动客户结构优化▼▲△，加大对政企客户投入▲▽，多渠道拓展优质客户■□，锁定优质客户排期◆•●，稳定提升优质客户渗透率••▪◁◇，进一步提升客单价▷●▷。另外☆-••，公司将持续强化重点学科建设☆◇▷●□•，加大对胶囊胃镜机器人○★▪◁□、血糖管理▪•▽、乳腺癌早筛等创新单品的开发投入-◁，深度挖掘创新单品对客单价提升的贡献--▼…。 数字化赋能降本增效-▼◆★。实现以利润为导向的增长目标▲☆▲▼▪。公司持续强化数字化技术对医疗服务领域的深度赋能■◆△▼，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系□▲，推动降本增效各项措施提升人效与坪效▪◁▪。在销售端△▼▪○☆=，公司基于星辰客户管理系统分析销售佣金变化•◆•，聚焦提升销售人效□--○；在运营端◆□-，公司通过扁智能体检管理云平台优化试剂使用与人员排班流程☆▷△△。另外-▽□★，公司也在大力开展降租降本工作-=▼，并考虑引入市场化专业租赁服务机构提升门店坪效●…▪◁▷，实现以利润为导向的可持续增长目标◁▲。 投资建议•▷••…：美年健康经过多年的投入和积淀●◁◆▷…，在精细化管理上开始初见成效品质提升=○◇•…◁、口碑回升△◇•▲■◆。当前体检行业复苏势头强劲☆•=，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期•□□。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响▲▷，我们下调公司的盈利预测•-☆，预计2024-2026年的营业收入分别为110▷●.57/123◆•-★.02/136◁•□★▼•.19亿元◁★★▽●○，归母净利润分别为5▼★◁.23/8☆☆▷▽◇.85/10…◇▼★-.72亿元●◁□=●，EPS为0……◁□-.13/0☆●○•.23/0★◆▷■.27元▪○★，当前股价对应PE为25/15/12倍▷△◇，维持□◁…★=◁“推荐■▪•▼-○”评级▲-▽。 风险提示▷▷●-▲：体检质量事件影响对公司品牌的风险●●◇•、经济波动使得企业体检福利收缩的风险◁☆☆■▽、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险★▷◁▪。

　　美年健康(002044) 主要观点★◁： 事件◁◁○▽●： 近日公司发布2024年半年度报告▽•◆■。24H1公司实现营收42▪■▷●.05亿元（-5●▽◆.53%）▪▲◆◆；实现归母净利润-2◁▲☆.16亿元▽★…△•。 点评●△： 二季度环比增长▼--，受环境等因素影响短期承压 24Q2公司实现营业收入24◆….04亿元（同比+2▼★-.98%•●，环比+33▽●★▪▼■.45%）◇◆▪•，实现归母净利润0△◁△•☆▼.71亿元（同比-60•••△▪.02%•▼-，环比+124◆▲★◇■□.72%）☆▽=▲…▪，实现扣非归母净利润0◆▪-▷●.78亿元（同比-57%□…◁=▼，环比+125◁=.66%）=☆。同比下滑我们认为主要和去年同期需求一次性爆发带来的高基数以及消费终端需求较弱有关○□▽，24年二季度环比实现增长▽☆，公司经营依旧具备韧性★…□-◇▲。 专业医疗积淀深厚◆☆▲▷，客单价稳步提升 24H1公司客单价653元（去年同期594元★◇，2022同期514元）□○◁，体检客单价稳步提升=▷◁●•。24H1公司总接待人次988万（含参股分院）▷=，其中控股分院总接待人次为615万▽=◇△•，品牌影响力可见一斑☆●◇◁★…。 创新科技产品广泛应用◁●△▲，AI赋能产品升级 公司持续投入AI技术=▽，通过健康体检大数据与AI技术结合▪■•●★，不断推出具有创新性的优质体检项目▼▪；与华为▪▲…●▼、润达医疗合作开发业内首个健康管理AI机器人▪•▪=★“健康小美◆△…▼”…▼◇◇■，为患者提供全方位健康管理方案▪☆。2024年以来公司进一步推进个性化套餐●▷，完善个性化智能定制和智能加项算法◇□☆■■…，截至24年7月底★•○●，个性化定制（全国单）已在88个城市启用●◆○。 客户结构持续优化☆■●，团个检双轮驱动增长 24H1公司团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%（23年底团检占比80%★…▽、个检占比20%）○▼★★，个检比例持续提升-☆○△◆☆。24H1公司持续完善数字化健康管理私域平台○▪•□■◆“美年臻选线上商城小程序△…•”□▼•◇○、CRM星辰客户关系管理平台等数字化平台-▲…•▽，结合扁鹊和医技云平台群实现从前台客户运营到中后台管理整体运营系统的全业务□□□、全流程的数字化▽▲◇■△☆。 投资建议=▪▪◆□：维持=▪…▲“买入□□◁□…☆”评级 考虑经济环境下行□◆•◁◇，消费终端短期承压★●△==▲，我们下调公司盈利预测◁△=，预计公司2024~2026年将实现营业收入114◆▷•☆.70/128◁•=★-.66/142◇▪▼◇□.60亿元（前值124…=▼○.97/143▷▼☆◆.99/161•★.42亿元）□▷，同比+5▽▷.3%/12□◇▪••.2%/10■◇◆…•◁.8%（前值同比+14▷▽•=▷.7%/15=▲.1%/12△◁=.1%）▷◁；将实现归母净利润5=▽…▲▲.35/7▷■◆•.62/10▽-▼●○□.19亿元（前值8▪▽☆.43/12○▪◇○.07/15▼=….25亿元）…☆■，同比+5▽■☆△□.8%/42▲△=◆★-.5%/33△△▪◇….6%（前值+66••○.7%/43▼△□△◁.2%/26◇◇◁★★.4%）◇□△●◆■，维持★=★△△“买入◁•-=”评级▼△○。 风险提示 政策变化风险▼○；区域运营风险-▪；参转控进度不及预期风险等○△★■▷☆。

　　美年健康(002044) 业绩简评 2025年4月16日▲■，公司发布2024年年度报告□▪★▷-■。公司实现收入107☆•▼△.02亿元…◆○★◁，同比-1•▷▲■•◁.76%◆○☆◁-；归母净利润2◇▲☆.82亿元◇=，同比-44◇■▲●△.18%▽◁•▼▲▷；实现扣非归母净利润2▽■.52亿元…-，同比-45=▼▼◁○.52%▼◆■-●★。 单季度来看-■▼•◇，2024Q4公司实现收入35■…☆.61亿元□■◇◇，同比-3△■▽.12%▽▼•◆■；归母净利润2▲▼.58亿元◁◆▽□，同比-8▼☆.01%•◁□△；实现扣非归母净利润2◁•☆▪.44亿元•●-★，同比+3◆•◆☆.76%•◁★■●。 经营分析 深化医疗健康大数据资产价值◁-▼▲,全面实施••”All in AI□★”战略■•。24年公司结合AI技术手段取得的收入为2▷☆….12亿元◇▽-■○，主要包括心肺联筛◁…、眼底AI★◇=▲…、脑睿佳等收入-◁○☆。1）AI健管方面☆▽，公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师☆◇“健康小美▽■▽▲”▪▲□□▪◇，24年○…◁，…△“健康小美◁★▼▲▼”开展试运营工作并开启重点功能使用■▲□■△，产品推广有望进一步为用户提供数智健管师服务▪□◇☆。2）产品创新方面★■△■，公司重点新增AI智能血糖管理▼○▷○、AI智能肝健康管理▲-◇、中医智能体检=•●、女性健康管理等重点创新产品★▲☆=▼，更新迭代胶囊胃镜Pro版▽★△-，拓展基因盒子产品系列▷◇◁▽☆，新产品及服务的推出进一步提升公司的市场竞争力…▽。3）大数据资产方面•◆，目前公司的数据资源已在数字云胶片▽……☆△、AI-MDT多学科健康管理报告◆•☆、企业团体员工健康管理等多个场景落地□☆☆▲。同时◆★◆，24年公司实现数据资产入表△▷◁●，无形资产中数据资源为882万元△=•△。 控股分院持续增加◁=，客单价稳定增长○○-▪。截至24年底=●★，公司分院总数576家◇◁◁▲★，其中控股体检分院312家（2024H1控股分院310家）▲◆★☆-，参股体检分院264家☆★□○。2024年度▪▷，公司共计接待2□▷★•,525万人次▪▲，其中控股体检分院接待1=▼•,538万人次□…。团体客户和个人客户占收入比分别为75•▪▷△◁●.9%和24□=△☆★•.1%☆-●□。24年公司体检客单价672元（24H1为653元）▷▲▽△◆•，客单价继续保持稳定提升◆■■◁◇●。 盈利预测◇▷-○、估值与评级 考虑公司创新产品仍在前期推动阶段□•▲★，我们下调公司2025-2026年的盈利预测○▲●▷▷，同时暂不考虑并表体检中心贡献▽○▲，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6▽▲-•▼★.07/7●…▪▲▷☆.48/8□■●.86亿元◆△■,分别扭亏为盈/同比+23%/+19%△☆-○，EPS分别为0◇▷▷▼.16/0▽▼△□☆◆.19/0▽◁○.23元-■□▷，现价对应PE分别为34/28/24倍--▽☆★，维持◇▪•◁“买入○□”评级▷◇◁。 风险提示 医疗质量风险◇▪•；市场竞争加剧风险▲△；客流量恢复不及预期的风险●-★=；商誉减值风险•★=△；连锁化经营带来的经营管理风险▪◆；股票质押风险等▼▪●▲。

　　美年健康(002044) 事件○▲▽◇：2025年4月16日◇▲，公司发布2024年年度报告◆○◇，2024年全年营业收入107▼○.02亿元(-1★○◇▷●.76%)…★●◁□□，归母净利润2◆▼••▲○.82亿元(-44●▲••△.18%)★●△▲；扣非后归母净利润2◇■=◇◇.52亿元(-45◇▽△◇•.52%)…▽◆=▽；经营性现金流16●○△△.62亿元•▪▲▪。2024Q4单季度营业收入35-▷▽…▷•.61亿元(-1★◇▪.34%)•◁，归母净利润2●●□▷.58亿元(-8□○▼…=.81%)▲■★•▪=，扣非后归母净利润2□▼…◁◁☆.44亿元(+3●○-▲●▲.76%)□◁，经营性现金流19■•…□★★.65亿元▽◇☆▲▪。 2024年度业绩略低于预期…▲▲▷，减值影响利润●□▼…◁▪。2024年全年公司营业收入下降1○•…▷-•.76%-★，主要系全年体检人次减少导致业绩阶段性承压…●△☆；2024年公司共接待2525万人次•★■-，同比下降10=-•□.9%=△□☆，其中控股体检中心接待1538万人次◆▲●，同比下降12-▼.4%●-▷；全年体检服务收入103◁☆…▪▪.31亿元•-•◆，同比下降2▽▲.18%◁=○☆■。全年归母净利润下降44-…△◁◇□.18%●▷▼，主要系公司计提各类资产减值损失所致▼•；2024年公司团体客户与个人客户收入占比分别为75◆●=★□▷.9%和24•…▼.1%▷=▪▼◆○，团体客户收入占比提升●▷=，其支付账期延长●▽，导致2024年公司计提1●▼•☆◁■.48亿元的信用资产减值□▷▼▼▽=，影响全年净利润•◁▪◇▲。 体检客单价稳定提升•○▲，参变控门店持续推进◆□▲•。2024年公司体检客单价为672元▪•▷，较去年同期增长8★□.2%-▲◆■◆☆，并保持稳定提升趋势▪▼★▲-●。2024年公司体检中心数量为576家▲□▲•●，其中控股体检中心312家▼■■◆▽，参股体检中心264家★…。2025年4月-◇=●，公司拟通过发行股份方式收购19家参股或控股的体检中心★●◁▽◁-，采取参股转控股的模式进一步扩大门店经营控制权=▼○▲□；本次收购覆盖山东☆☆••、福建▽•☆…=▲、湖北等10个省份-=●◁，重点填补三四线城市区域空白●◇，并解决郑州美健☆▷▼□☆、安徽美欣等子公司少数股东权益问题▲▲…-◁，减少关联交易◁▲◆，巩固体检市场龙头地位…▼•。 实施●◁“ALL in AI▷◁▲”战略◁▼…★▲=，推动数字化转型▲▼◇=◆。2024年公司发布的业内首个AI数智健康管理师◇▽○◆▼“健康小美◁▲▪-”开展试运营◇◇▪▪▲，为体检用户提供体检项目智能解读●☆●、建立健康管理档案▪▼▲●、综合分析报告和健康建议计划等服务●◆★••○。同时公司持续推出AI驱动的创新产品◇=☆•，包括AI精准营养解决方案●▼▲-■■、中医智能体检◆▼▲■、AI智能血糖管理=●、AI智能肝健康管理等项目•▲，通过高附加值产品服务提升公司竞争力▼☆●。另外■◆△，公司通过AI结合大数据技术△•▽●，进一步优化医疗运营和医质管理流程▷◆，推动降本增效■◁◁，持续提升服务效率和客户满意度▷◁◇◆•。 投资建议●□：美年健康经过多年的投入和积淀●=★●，在精细化管理上开始初见成效★▷，品质提升▪▽=□、口碑回升•●★。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响★▷◆◁，我们下调公司的盈利预测□▪◆，预计2025-2027年的营业收入分别为112•▽▪.60/120▼▽▪●•.51/130□▪△…■•.38亿元▲□，归母净利润分别为6▲☆●◆△.21/7•▪▼-.54/9=▼▷•●•.22亿元□▷，EPS为0□▪•=•.16/0○★•▼.19/0▽▪▪.24元-△=○☆□，当前股价对应PE为33/28/23倍☆★，维持◁▪○◆-“推荐▲●”评级◇▪。 风险提示▪○◇☆▽：体检质量事件影响对公司品牌的风险=◆▪◁■-、经济波动使得企业体检福利收缩的风险■◁=、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险☆▼。

　　公司覆盖全国30多个省（自治区☆▼、直辖市）•▲-•☆▪，净利率9▷▲•△.87%（+0△▽△…◇◇.8pct）▼▪-▪。外部环境影响等★▪▽▷■？

　　美年健康(002044) 事件◆△：2025年4月16日…◁◁，公司发布2024年年度报告●==。2024年公司实现营业收入107••○△.02亿元◆-○••●，同比减少1○○◇▪.76%◆◆-★•；公司实现归母净利润2…☆.82亿元▼■•，同比减少44▼□□■◆▽.18%□=◇；实现归母扣非净利润2▲◇★◁-▪.52亿元◇△▪★，同比减少45◇☆-□★•.52%•△■□。 点评▷…•： 体检服务主业发展稳健●•，四大品牌协同发展◁=▲☆▽。 公司是目前全国最大的健康体检连锁企业●▷◁▷●，旗下有◇□◁▷“美年大健康•▽-☆…”◁◁▲▲、-☆△-“慈铭体检□▽●……◁”○•…□、…△△•☆▲“慈铭奥亚▲□=▽”○•○、…•▽△△•“美兆健康★○△★”四大品牌■•▼○○，四大品牌协同发展◁●◁◇，提供多层次◆…-、全方位•☆◆=、精准化○-◆○、个性化的健康体检服务▼=。 1）从收入端来看△●☆○▼：2024年公司体检服务实现营业收入103▼=.31亿元◁-，其中华东区▷•-、华北区…△▲▼、华南区◇▷•◆◁▲、中南区的营业收入分别为35☆….99亿元△■、23▪☆○☆◇.87亿元○○□…、12★☆☆▷○★.61亿元•…-、13△△•▼□….48亿元▪△●。截至2024年底▼□◁★◆，公司旗下分院总数576家……○△◁■，其中控股体检分院312家☆▼▽，参股体检分院264家☆▽•◆◁。2024年度☆•◆，公司共计接待2◁○◆…□,525万人次=-，其中控股体检分院接待1-▪▼▽△◁,538万人次=◆★★●；团体客户和个人客户占收入比分别为75…●▷☆▲◇.9%和24◆-…▽.1%•▼。2024年公司体检客单价672元=▲▼☆▽，客单价继续保持稳定提升■☆●◇。 2）从利润端来看☆=△▲：2024年公司主营业务体检服务毛利率为42■★▼△.39%●■◁，同比提升0◆…◆.33pct•■，从营业成本结构来看▲▲◇•…，人工费用占比33▲…□.08%=•★☆-▽，外送成本占比22▪●•▼☆□.49%▲▷☆■▼•，体检直接耗材占比13•▽▷▼▲◁.86%▽□-…▪△，房租物业占比12■◁▲.40%•…◇○★•，折旧及摊销占比9…◁▽■…□.05%▷●==…，其他占比6■▷△.33%-=☆。2024年公司各项期间费用保持相对稳定○▷，资产减值损失0-▪▼….40亿元★▲•△，信用减值损失1•--□.48亿元□•○△☆◁，对利润影响较大▪■•△△▽。 我们认为…▲▽，公司主营业务体检服务发展稳健•…◁▲▷，客单价保持平稳提升◁▼•□，从成本结构来看◇▷◇=▲，随着收入规模的不断增长▽▷★○△，人工费用☆◁、房租物业△▪、折旧摊销等固定成本有望被摊薄☆▽，公司盈利能力有望显著改善◆••◇…◁。 拟收购19家标的公司股权□-◇◆=，参股转控股加速推进-=▼-。 公司拟通过发行股份的方式购买衡阳美年▽◇●、宁德美年-…、烟台美年★◁☆▼▷、烟台美年福田○◇▲◁▪、武汉奥亚○★◇、三明美年等19家公司的部分股权…▪•★-…，标的公司均为上市公司参股或控股的体检中心▷□▲，主营业务为提供健康体检服务○△•△，本次收购完成后以上标的公司将有望全部实现并表◁=☆•=。经过我们测算★●，以上19家公司2023年营业收入合计为5□◆…◁■▷.37亿元■○▲，2024年营业收入合计为5◇=▼•▷◆.05亿元●△▼，2023年净利润合计为0□•△▪☆△.48亿元◇=▲，2024年净利润合计为0…•.52亿元▽▽▷○。我们认为■▪★，本次交易有助于扩大上市公司业务规模▼…◆…，增厚上市公司业绩▽…•，完善上市公司体检中心服务网络▽◇■…，提高上市公司的市场份额■=，解决同业竞争▷▲◆，减少关联交易□◇-。随着参股转控股的进度加速=◆▪●★-，少数股东权益对上市公司的业绩稀释减弱■▷=◆◆=。 实施▪△○•☆△“All in AI○△●◇”战略◁▪-△，关注四大应用方向□●☆-•。 公司全面实施■◁“All in AI■▲★◇”战略▲◁▲•，全面推进数字化转型=-▼△，进一步释放医疗健康大数据价值★□，依托庞大的健康体检数据资源和领先的AI技术产品=◇▽★◇▽，持续推动健康管理服务的智能化☆■▼◇、个性化和精准化☆△，构建AI驱动的健康管理新生态▷☆。2024年公司结合AI技术手段取得的收入为2…•◁◁.16亿元▷•。从应用场景来看□●…，重点关注四大方向▼☆◇▪☆◇： 1）AI助力健康管理服务▷…：公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师☆▽“健康小美★◁▼”▽●，将进一步结合美年体检档案和健康大数据深度分析▷●◁●，持续建立全生命周期的健康档案■★▷•，全方位的评估健康风险与定制个性化健康管理解决方案○□●▪，全交互式三维数字孪生人▪■▼☆=，全天候的实时响应■-☆，为用户提供专业智能的▲…=□●“数智健管师…•…▼▪”服务☆=▷。 2）AI驱动专精特新产品▼▷◁：公司在已有的脑卒中AI风险评估◆▽、脑认知AI风险评估-◆□•=◇、冠脉钙化积分AI诊断■☆▼□•、肺结节AI诊断…●=★、心电图AI诊断•☆…、乳腺超声AI诊断◁□☆△▪▪、超声AI质控▷◆■、眼底AI诊断▪▽▪=◇◇、儿童骨龄AI评估的基础上▽▪●，继续推出AI精准营养解决方案-□、中医智能体检-=、AI智能血糖管理■□◁、AI智能肝健康管理等专精特新体检项目和健管服务▷-…▷。 3）AI赋能精细化运营▼◇▽▷=▽：2024年○•▼，公司通过AI人工智能和大数据技术持续创新◇▲•◇☆△，在医疗运营和医质管理等领域进一步优化业务流程…◇▲◆，持续提效降本=▪…▼★，进一步提升了服务效率和客户满意度=■▼=○▷。 4）AI提升大数据资产价值◇◆◁★=●：公司通过提供专业健康体检服务▽□▽，在医疗健康领域的深厚积淀=…▼，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据△•◇▷，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心▷■●•▼。2024年公司继续深化医疗健康大数据的价值挖掘-◇-★•▲，推动数据资产的商业化应用▷◁-◆▼…，数据资产入表工作已取得初步成效▲○▷•☆。 盈利预测▲…▷=☆•：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为117▷••--.54亿元◇★•■、129□◆.10亿元▼▪、141☆•…◁▽.80亿元▷▷▽，归母净利润分别为6•□=▪.12亿元◆▽☆•▼、8▪▽◆☆■•.00亿元•▽◆◇▲、9☆▷▪▷=.90亿元○▪，EPS（摊薄）分别为0△…◆…●▲.16元••△◆、0=▪◇=○△.20元△▽▪…、0•◁●★.25元◆□▽▼，对应PE估值分别为34▽◆△.33倍■□…◆★▼、26☆◆○•▲.26倍□▼、21★…▽•◆.23倍▽▼□■。 风险因素◁=▲●：宏观消费环境变动风险▼■■=■；成本管控不及预期-●；参股转控股进度不及预期•◁…；行业竞争加剧的风险☆▼■。

　　美年健康(002044) 主要观点◁▪□： 事件●★•◁○： 2024年10月30日公司发布2024年第三季度报告▪•。24Q1~Q3公司实现营收71▪▼●.41亿元■=◆◇，同比-1▲--○☆■.96%•▷◇；实现归母净利润0▲▷▼-.25亿元-=◆▽，同比-88▷□●▷◁•.96%◆○▷；实现扣非归母净利润0●•★.08亿元▲▪△，同比-96▼□-.43%▷=•■△▷。 点评•▼■○▽： 符合预期-▪◆，单Q3增速亮眼 24单Q3公司实现营收29▽•-■-●.35亿元▽△●，同比+3▷☆◁•□▲.63%◁□•◆○▲；实现归母净利润2◆□=○◇●.40亿元•▪，同比+10△-.33%•□▷••；实现扣非归母净利润2◇△…■.33亿元◆■，同比+4…○▼.05%•▼…。Q3营收净利双增◆◁-，净利润同比增长10%+•○▲，业绩亮眼■●○◇▲。从盈利能力看▷=▲▪，24Q1~Q3公司实现销售毛利率39▽▽△.67%△□★▪▲，环比24H1+4▷☆-•.02pct=◁▽◁●；实现销售净利率1▼▷■•○★.13%◁…○○，环比24H1+6△■▲☆.10pct○=；实现销售费用率24▷■■○▲▲.06%◇▪☆-，环比24H1-1◁▽▼.53pct◇●▽◁☆★；实现管理费用率8◁▷…□.95%••●，环比24H1-0☆▪◁▪.96pct…=△=△△；实现财务费用率3◇▲•.27%▪△●▽，环比24H1-0▲-=▼=■.36pct▪•▽-◁，整体控费收效良好•▪•▷•○。 经营实力持续夯实◆★◆，AI业务推陈出新 截至2024年9月30日■★☆=，公司分院总数608家☆■，覆盖全国30多个省（自治区▼▽▽•、直辖市）-▽，其中控股分院312家☆=◇，在覆盖城市▪▽、分院▼▷•●•、年体检人次总量上均稳居行业第一位▲☆。 从业务看■▪=○△…，公司坚持创新发展战略□○□…▲•，AI+体检项目融合创新■◇■▼…•，报告期内公司与华为◁○☆▽★、润达医疗合作发布的国内首个健康管理机器人★□●▷★“健康小美=◁▼”已在杭州◆☆◇▽•、南京•…●、宁波▪…=▽、苏州等地开展了试运营工作-▲，已有26家分院开启了重点功能的使用▼◆◁，为公司提升业务竞争力◁☆▷▼、客单价提升提供支持…★▲。 投资建议▲○□•■：维持▷▼=◆“买入▷◆▲”评级 公司是民营体检领域领先集团△▲▼▲◆，体检大数据叠加AI技术持续赋能业务创新-◇■▪，体检下半年旺季来临•△，业绩有望保持良性增长□◁。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入114•◆□▪△….70/128▷….66/142▷•▪.60亿元☆▪•◁▼，同比+5★●=.3%/12▼•=.2%/10△▪.8%▼-△▼△○；将实现归母净利润4■▷△★▷.50/7▲◁…▼.33/10▪◆■.80亿元▽•△-◁，同比-11-▲◁.0%/+62•….9%/47◆….2%▲◁▽◁…●，维持买入评级◇-☆◆■。 风险提示 政策变化风险○◁▲△-•；区域运营风险▷▽▽◁◆◁；参转控进度不及预期风险等◆◁☆•●。

　　美年健康(002044) 投资要点 事件■◇：2024年◇▲○，公司实现营业总收入107▪○▼○□.02亿元◆=△，同比下降1▽△●■◆▲.76%▼△▽；实现归母净利润2☆•.82亿元◆▲=▪，同比下降44◇☆▽▼▽.18%▷▽◇•；实现扣非归母净利润2•◆.52亿元◆■……▷，同比下降45•■=◇.52%◇△▷。2024年Q4季度◆…●……，公司实现营业总收入35■•▪•●◇.61亿元▪○○，同比下降1△◆☆◇.34%▷▪…☆▲；实现归母净利润2△▽★●.58亿元▽▪▪■●，同比下降8○●.81%☆□◁○；实现扣非归母净利润2=•▷.44亿元▪◆，同比增长3▲□=.76%▷▼。2024年公司经营活动现金净流量16△-=●.62亿元=▼▼●●□，同比下降17◁◁=☆…▷.89%▲•◆•。 医疗大数据优势与AI产品科技创新力○▼，AI营收初具规模☆□…。2024年◆☆◇▲△，公司实现营业收入107…▼●★.02亿元-▷▼▷=，其中主营收入中结合AI技术手段取得的收入为21557•△▲•.63万元△▼▪○•，主要包括心肺联筛☆■、眼底AI◆●▼●□、脑睿佳等收入○▼△◇…▼。公司通过提供专业健康体检服务▼△□▷☆，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据■•▷，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心▼☆。公司通过健康体检大数据与AI技术结合▽▲☆-▷，目前AI技术已经在公司产品中广泛应用…△-▪□，同步推出AI数智健康管理师•-•“健康小美◁◇●△”…-▼•□◆，更好地满足个人与家庭的健康管理◆▽▼。AI智能体的应用有助于降低服务成本-=◆▪，体检和检后健管极具AI商业化落地应用的丰富场景和广阔空间◇★•。 客单价稳定提升▲…○▪▼○，个检占比持续提升•▽□○。截至2024年底•▽△-，美年健康旗下分院总数576家◆-●••■，其中控股体检分院312家■◇●▼，参股体检分院264家▷•□。2024年度◆■，公司共计接待2525万人次…•-•▷◁，其中控股体检分院接待1538万人次…■。团体客户和个人客户占收入比分别为75▪◁.9%和24■▪☆▷▷.1%■▼◁■，个检收入占比同比提升4◇▼…○.1个百分点○▼。2024年公司体检客单价672元（2024年综合客单价620◁★◆•▲▽.8元）▪△△，客单价稳定提升•▪。 19家体检中心参变控■□，增厚公司业绩▲○▪□▼。2025年4月15日-▽☆，公司公告拟发行股份购买资产•▲▼◇，本次发行价格为4☆▲▽○◇.74元/股○◁▼-▼◇，本次交易完成后□◁=○▼，美年健康上市公司将直接及间接持有衡阳美年=•、宁德美年□•▷◁、烟台美年◁■▷●◇、烟台美年福田△○、武汉奥亚○■■、三明美年◇★▪▷▪▷、肥城美年•◇•☆☆、南宁美元康▼•○◇◆▷、德州美年▪▽☆、连江美年◆△…▲★▽、沂水美年▼△★□◁、山东奥亚☆■△◇▼、厦门银城美年★△、郑州美健□◇▲★、花都美年☆★、安徽美欣•▽-、淄博美年●▽★•、吉林昌邑美年100%及安溪美年90%股权=-◇=▲…。19家体检中心在2024年的未经审计总收入约5□■.05亿元★△，净利润0▪▪■▲◁.52亿元★☆◁•，净利率约10%…▽▷-。本次交易将增厚上市公司业绩▼●○-，将进一步巩固公司市场地位▽●，推动AI战略实施◆▽▽•◁。 盈利预测与投资评级★◁●▪▽●：考虑到宏观行业环境变化与公司AI战略推广△-◁◇□，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由7△▷●■■▼.03/9◆•▼○.99亿元调整至6◇•△…•★.29/9■▼●.12亿元◇▪▪□▲，预期2027年为11▽○◁▽★.25亿元=◁▼▼□☆，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍□…◆□。维持□▷•◇“买入▼=☆▪”评级◇▷◁◁▪▲。 风险提示▽◁•●■○：消费降级导致体检客单下降风险▽◁★■●；市场竞争加剧的风险★•▪▷。

　　美年健康(002044) 摘要▲□： 事件□=▪…□：2025年4月16日▷◁•■•▽，公司发布2024年年度报告▼…◁○▷，2024年全年营业收入107○▲●.02亿元(-1◁■.76%)▷◆●•▷，归母净利润2…•.82亿元(-44◆▼•●•.18%)▪□；扣非后归母净利润2◇…▲△▼.52亿元(-45▷▷▪▼◇○.52%)▼◇；经营性现金流16•●…•.62亿元★▼◁●▲•。2024Q4单季度营业收入35▪=○△◁.61亿元(-1▼◆.34%)▪…▲，归母净利润2●▼◆★.58亿元(-8●•●◇.81%)-◇…▷•，扣非后归母净利润2△□-=.44亿元(+3◆▽○….76%)▼▲◇▽，经营性现金流19◆-☆.65亿元◁▪○◆●▪。 2024年度业绩略低于预期△□△•▲=，减值影响利润○▽◁。2024年全年公司营业收入下降1■•■◁★.76%-★，主要系全年体检人次减少导致业绩阶段性承压△-；2024年公司共接待2525万人次■☆，同比下降10•○○△●▷.9%□○▼，其中控股体检中心接待1538万人次■▽，同比下降12★◆-▽.4%•△=■△•；全年体检服务收入103●★-◁◁.31亿元△=★，同比下降2◇★▪▲.18%•☆◆◆。全年归母净利润下降44□□▼.18%▽▷•○，主要系公司计提各类资产减值损失所致○▷▼•；2024年公司团体客户与个人客户收入占比分别为75▽-.9%和24△▷●-.1%=●★，团体客户收入占比提升▽-☆☆，其支付账期延长●○△▽，导致2024年公司计提1▼▷▲◆▪◆.48亿元的信用资产减值●△=▪，影响全年净利润○◇•。 体检客单价稳定提升▷▷=●▼，参变控门店持续推进◆•■▲。2024年公司体检客单价为672元▲▷-▲▽◁，较去年同期增长8▷-◆▷.2%-▪，并保持稳定提升趋势■☆。2024年公司体检中心数量为576家▷-=，其中控股体检中心312家□○=，参股体检中心264家▽●。2025年4月☆●-，公司拟通过发行股份方式收购19家参股或控股的体检中心▲…▽□▲，采取参股转控股的模式进一步扩大门店经营控制权☆△•□◇◁；本次收购覆盖山东▼▼-…=★、福建-★•-、湖北等10个省份■▷▷▲，重点填补三四线城市区域空白◇▽▪▲◇，并解决郑州美健▪•▪☆•▪、安徽美欣等子公司少数股东权益问题▼○…，减少关联交易▼◇•▷，巩固体检市场龙头地位▽□☆•●。 实施▽◁★•“AIinAI◆■◇”战略▼•▽■★●，推动数字化转型○□。2024年公司发布的业内首个AI数智健康管理师△=▽-“健康小美●◆●▷★”开展试运营◇…△，为体检用户提供体检项目智能解读△=•▪▽☆、建立健康管理档案…○=-、综合分析报告和健康建议计划等服务★◇•▽○。同时公司持续推出AI驱动的创新产品●▼■-○…，包括AI精准营养解决方案◇▽◇■◁▲、中医智能体检▲○□◁、AI智能血糖管理•-、AI智能肝健康管理等项目◇◁，通过高附加值产品服务提升公司竞争力▲▽▷。另外★▪，公司通过AI结合大数据技术•◇，进一步优化医疗运营和医质管理流程□○，推动降本增效▷◁=，持续提升服务效率和客户满意度…□★-▽-。 投资建议=•●：美年健康经过多年的投入和积淀○◁○，在精细化管理上开始初见成效…○•★□，品质提升▽…☆◆、口碑回升□☆▽•。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响•=☆▪•，我们下调公司的盈利预测△•，预计2025-2027年的营业收入分别为112○◁…□▷….60/120◁▲■▽-●.51/130▷■.38亿元△…◇，归母净利润分别为6••◆☆▼=.21/7◁□.54/9◇-■★…●.22亿元••■◇，EPS为0▽▪○★▷.16/0○=.19/0△•.24元○=○◆-△，当前股价对应PE为33/28/23倍■☆☆▪▽，维持=•-“推荐…▷◇▽★△”评级 风险提示●▪□：体检质量事件影响对公司品牌的风险▷=●◇、经济波动使得企业体检福利收缩的风险□•◆、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险◆◁★□○。

　　美年健康(002044) 事件◁◆☆-◇★: 美年健康于8月30日发布2024年半年度报告◇○▲：2024年上半年★◁▪★◇▽，公司实现收入42◁■=▽.05亿元（-5•-•.53%▷●，同比口径••▷◁-，下同）=▪、归母净亏损2▽○▷.16亿元□▽-•，符合业绩预告中值★•。 投资要点▼…=○: 客单价持续稳健提升◆◇☆▷。2022年上半年至2024年上半年☆◇◁•，公司体检客单价分别为514元☆○▷、594元•■▲◁、653元▪▲●△▼•，受益于基础体检项目价格回归▼-、客户结构优化和创新项目带动▪▷□，公司客单价持续稳健提升-▪•。 个检收入占比提升-☆▪。2022年上半年至2024年上半年☆▷○☆■▪，个人客户占公司收入的比分别为24%★▲•、23%=○▪、33%…▷◇…▼，个检收入占比明显提升○▼▲=。公司加强公域平台合作与门店履约效能▷◆=•▽，线上个检业务继续快速增长-☆■；加强私域流量运营◆★□-•◇，持续完善私域平台美年臻选线上商城小程序●▷、私域管理系统星海系统△…◇，构建☆○“团检公域持续导入流量▷▽☆▷，私域留存复购及转化流量•••▷=…”的立体化智能化营销体系▲▲=☆◇，个检业务有望持续较快增长★◁■。 收入端◁□▼：高基数是上半年收入同比承压的主要因素之一=▼▼•▪▪，单二季度实现正增长□◆。体检业务有季节性◆=•▪，一季度为行业淡季▷=☆◁☆，2023年一季 度由于需求后移和阳康增量导致淡季不淡=□▽★、基数较高•□•☆□，是2024年上半年收入同比承压的主要原因■•▪。2024年单二季度公司业绩实现正增长•◇▷☆●◁，收入24亿元…△▪◇，同比增长3%▲□、环比增长33%★▽☆▼；毛利率41○-.36%▲•★◆■，同比增加0▲■▷.02pct-◁，环比增加13▼=.32pct…●▼◆。 利润端▼○：单店收入和接待量下滑是影响上半年盈利能力的主要原因□▼。公司控股-◇●…○、参股分院数总计608家▽★▷□◆，2024年上半年总接待人次988万人（-21%）-△…◁●○；其中控股门店310家◁□△□，2024年上半年接待量615万人（-12%）■●。单店平均收入下滑▼-，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放▷•▲△，而淡季的房租……••●、人员工资等为固定支出★◆▼▪○▪；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元☆●，导致上半年利润有所下滑○□•☆•。 盈利预测和投资评级▼△△◁：考虑到宏观经济环境对行业的影响■•-☆◁◇，我们调整了盈利预测▲▷，预计2024-2026年公司营业收入分别为115亿元●★--▷、137亿元☆○○◁▼、165亿元□=◁▲○☆，分别同比增长5%■●•、20%…□■、20%◁●●•■•；归母净利润分别为7★☆◇△.05亿元-○▲▽▲☆、9•=◇.15亿元▲■-□◇•、11==★▷.97亿元★▼○，分别同比增长39%•◆□▲=、30%…▷□▷、31%■●☆▼▪=；PE分别为19倍◇▼-◇★、15倍○•▪、11倍=-•■★=。公司是健康体检行业龙头●△●、预防医学平台化企业▲=▷•，通过深化数智化能力和推出创新产品强化其竞争优势▪▼。维持▪▼▪■…“买入★●★◁○◇”评级▼☆○■▽◇。 风险提示□▼◇：行业需求不及预期的风险●▪-●；精细化运营不及预期的风险▷▼◁△▷-；组织架构变革不及预期的风险▽◇；医疗纠纷风险□◇；商誉减值风险□■•◆=。

　　美年健康(002044) l2024年收入及经营性利润稳健▲●，客单价保持增长 公司发布2024年年报▼☆△●○：2024年营业收入107○▪◇○■.02亿元（-1-●▷.76%）□▲★•，归母净利润2▼◆=▪◁.82亿元（-44…▽◆◁◆★.18%）▲•=☆◆-，扣非净利润2★◇.52亿元（-45△◇◇☆◇.52%）●□●…，经营现金流净额16•-=○•◇.62亿元（-17★•●▲△.88%）-▽。2024Q4营业收入35▽•▪.6亿元（-3%）△◁，归母净利润2■☆•….58亿元（-8%）•-○▪○，扣非净利润2=★.4亿元（+4%）■•▽。考虑到2024年计提1☆■…=.48亿信用减值损失和3378万长股投减值准备以及671万商誉减值准备•▪，预计各项资产减值准备影响归母净利润1●◇□▪◁△.8亿元…▼，剔除该影响后预计2024年归母净利润约为4□★△•.6亿元★▪△。 拆分量价来看▽□▽▽◇，2024年客单价为672元（+8%）●△●=■★，保持稳定提升态势★•，客流量1538万人次（-12%）◁◆=●；截至2024年底=◁▪=，分院总数576家■◁，其中控股体检分院312家（+6家）○●☆▲••，参股体检分院264家▷□。 l毛利率稳健★◁•，费用变化小▪●◇▲☆▲，控费效果显著 2024年毛利率为42▲….78%（-0○◁☆◇.01pct）…=，基本持平▼■▽◁△▲；费用方面○▷▷◆★-，从绝对值来看●▽▲▪▽△，公司四大费用合计新增4400万-==★◁▼，变化较小▪●☆，2024年销售费用率为23◇◆•-■.79%（+0-=☆◆◇.26pct）□○▪◇，管理费用率为8=…▲▽★.27%（+0■▪■●▼▪.63pct）-▪•▽=★，研发费用率为0●•△□-.51%（-0▷=△▷•.06pct）=▽▪=☆，财务费用率为2▲▼●◆….94%（+0=◁▼◇▽◇.20pct）■◇•△。2024年归母净利率为2●★○○●.64%（-2▲•▪▼◆.00pct）=★△○○，扣非净利率为2▼▷▪.36%（-1◁▼=▲▲.89pct）◇▪★□，下降主要系信用减值损失所致▷■▪。 l AI战略成效明显☆◇▽▪★，应用逐步扩大=▲，贡献收入增量 公司持续推广▼•▷▼“AI智能血糖管理创新产品=▷”◇★◆-=◇、▷■●●▷“健康小美=•”▲○、=◁▲“中医智能体检项目●▽◇○”▪▪•…△、▼▲▽▷◆…“肺结宁●△☆”…◁▲-•◆、▲★▪…“脑睿佳○•■★☆•”等重点AI专精特新服务产品应用■▷◇▲，2024年公司个检收入占比提升4pct至24%▷◁；2024年公司主营收入中结合AI技术手段取得收入为2△■★=-•.16亿元○☆-■，主要包括心肺联筛▷●■、眼底AI=▼…△★…、脑睿佳等收入☆▲▲。公司独具累计过亿人次影像数据及超2亿人次结构化健康数据☆▪●，2024年底无形资产中数据资源合计882万元▼▪▲•○。 l拟收购19家体检中心股权……▪▼，进一步提升市占率 4月14日★△◁●，公司发布公告称拟通过发行股份方式(发行价格预计为4□■.74元/股)购买衡阳美年等14家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权◁◇●▽•，每家标的2024年收入集中在1-3千万★•○=，利润集中在几百万水平◇•△。此次交易有利于上市公司产业结构的优化调整◇▼◇□▽，扩大公司业务规模以及增强区域协同效应◁●◁，提高市场占有率◁▼☆▷▷☆。 l盈利预测与投资评级 我们预测公司2025-2027年营收分别为117△▼.17/126☆▼☆-◇◆.98/137◇△.26亿元△▷，归母净利润分别为6◁★=△☆•.02/9•▲◇.01/11○▽○▼.52亿元●•=，对应PE分别为34/23/18倍▷▽●………，维持●▪◆▪◇…“买入●-”评级▲■★△◁◁。 l风险提示△◁： 精细化管理能力提升不及预期▽--=◇▽；经济影响签约订单量•▲●。

　　在上半年的业务淡季▷□-◁…，净利率1■…•□•.13%（-3■•☆-.17pct）◇★-。公司整体体检订单稳定良好△•=△•○，我们维持公司的盈利预测▼▽，客单价稳定提升▪☆○◇？

　　美年健康(002044) 投资要点●=： 公告■○：美年健康发布2024年三季报▼▲◇。 2024年第三季度-◇▪，公司业绩取得稳健增长▪○◆■=。2024年前三季度…◇■，公司实现营业收入71●=•○▲.41亿元-□◁△★◁，同比下降1★▷=●….96%◇▪•○▼，归母净利润0★○.25亿元•●□，同比下滑88◆▲★◇-.96%▼◆；第三季度▼○，公司实现营业收入29★-○.35亿元…▼▷☆○○，同比增长3…☆▲.63%▽▼，归母净利润2•▷.40亿元▲◁，同比增长10△○●.33%=•■•▪。 进入下半年体检旺季★▷△▪，由于公司上半年体检订单稳定良好◁◇•▼，受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放●□▪，公司依托▷▪◇•“多元增收☆-◇◁■•、降本增效•★▽○■▽、提升人均消费○◇…▼★★”三大路径•●••△▼，合理科学地安排门诊接待排期●□•，保障提升服务质量△◁。公司坚持●△“保质=▽○△、增收△☆•=◁□、提效▽▲•○、降本▼☆◇▪•▽”的工作主线■•◆…★，坚持医疗导向与服务品质驱动-○△○，深入挖掘客户需求☆-，多渠道营销拓展线上线下优质客户☆☆，持续优化客户结构-○-■☆。同时○●，基于个人健康消费持续升级●☆•，公司持续深化创新产品科技力☆●•■…▲，升级数字化与信息化赋能体检业务全流程▼☆★◁■，持续满足公众对高品质健康管理需求•△▽…，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长☆-，推动健康体检向健康管理升级★★□★▽，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系=…。 行业规模稳居全国第一◆-，四季度体检行业旺季☆◇，继续保持良好的发展态势▼▲★。截至2024年9月30日•▼□▼▲，分院总数608家=△□○，覆盖全国30多个省（自治区●=•-、直辖市）▪■★★☆，其中控股分院312家▪•▲，在覆盖城市▷☆△◁▲、分院••■△◆、年体检人次总量上均稳居行业第一位=…▪=▷▪。公司充分发挥全国体检中心专业化□■▼▽▽、标准化与规模化的运营优势□◆★…☆◆，全面持续优化数字化业务流程□■◇，强化医疗质量和服务品质的精细化管理▽▪•。公司聚焦专业体检▽••●，以数智健管和创新产品加持★◆▽▽☆，致力于实现个性化可持续健康消费升级•-◆…◁，形成△=◁“专业检查-深度服务-科学定制-持续复购▪◇▪◁”正向循环•…•▽△，逐步构建▷★“体检两小时▪▽-，服务365天●●=▼…”健管新业态△●▷◁▽。 盈利预测与投资建议…☆○▪★●：我们认为▪●△□★，公司作为体检行业龙头-▲★-，经营质量持续改善•…•▲，客单价逐步提升★△-，展望未来通过内生外延□▪▲，开启新增长阶段□◇=…▼。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112▽-•.20◆★○心证券之星-提炼精华 解开财富密码、128○■○●☆.77▷▽▪○●-、143…•●▽○-.97亿元（原为114▷=.32-▼☆、130=•-.01▪•▲=○、145◁●.36亿元）•…，同比分别增长3◆◇◆.0%…☆◁••=、14△▽.8%△◆-•★☆、11◇▪-○.8%▷•，2024-2026年归母净利润分别为4◁○◇•◁.80■■●□、8○○•▷▼△.03☆…▪▼…▷、10…=■△▽★.70亿元（原为6•■=◁=◇.02•▷★■◆、8●◁▷.48=-▪、11▲●….16亿元）▽◆，同比分别增长-5◁●◆▪.0%•-●、67◆★○.2%○●▽◇◇★、33=▪□-◇.3%◁…•=◁，对应EPS分别为0△△▼-△.12元…◇●、0◆■…◁☆.21元▼◇▽▪▼、0▪★=•▲.27元（原为0▼▼.15元•-□★○◇、0●▪.22元•▲、0…●.29元）▷▷-■-。参考可比公司○■◁○▼，我们给予公司2024年60X PE=□，每股目标价7▪□.36元（原为5★◆▷.38元□○•，2024年35X PE▲◆◇○□▪，+37%）■-○◁，给予▽▽“优于大市▲-”评级○■。风险提示○-○：医疗纠纷风险▼■□☆◁■；商誉减值风险☆△●▪◆；股东质押风险☆★□；连锁化运营管理风险■-☆◆。

　　美年健康(002044) 2024年10月30日△▽=，公司发布2023年第三季度报告▪△。公司前三季度公司实现收入71☆=•★.41亿元◁=，同比-1▪●-▼•□.96%▽◇□★；归母净利润0◁=.25亿元…◆…，同比-88▷◇…•.96%…▲◆◁；实现扣非归母净利润0•▲•=••.08亿元□▲•…★，同比-96●☆◆.43%◁★○。2024Q3公司实现收入29▷▪●▪.35亿元=-=▲▪，同比+3▪☆.63%-▼•；归母净利润2■=★.40亿元……■•，同比+10●▽▪•.33%★☆；实现扣非归母净利润2▼△.33亿元△△▲◆，同比+4■○.05%…◇◇▪-▼。 经营分析 分院数量持续扩张--○▪▽▲，覆盖城市年检人次居首位◁▲•◁◇◆。截至2024年9月30日▼◆◆，公司分院总数608家▷■△◆，覆盖全国30多个省（自治区=▲□□◁…、直辖市）▼▷▽•▪，其中控股分院312家（2024H1控股分院310家）▲▪▷◁，在覆盖城市◁◆▲▼•、分院□◁▷◇•、年体检人次总量上均稳居行业第一位▷-。 盈利能力稳步提升◆☆。2024Q3公司实现销售毛利率45■▼▲▪▷◁.43%（环比+4▽▷▪■.07pct）▪=□▽▽，实现销售净利率9=◆.87%（环比+5◆○▪▽.7pct）■•。2023Q3公司盈利能力有所提升主要系1）公众健康意识持续提升▷▲▷★，主动健康和消费医疗持续高速成长●◆▽-▷；2）产品结构性变化◆=★•◁，如健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变-★▽☆▽▪，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变▷•◇。 数字化为核心驱动☆■▽，深化○◁▪☆“创新引领▲▼•○”发展战略☆=▪■▲=。公司持续推出专精特新体检项目与健管服务◆◇…•●◁，围绕重点学科持续发力-▼▷■。截至2024Q3◇▷…•，○▲▼“健康小美-=”在杭州◁…▪▼、南京◁=◇=★、宁波■•■、苏州等地区开展了试运营工作◆-◆，目前已有26家分院开启重点功能使用◁◆=▷，持续打造差异化竞争优势•■◇。同时2024Q3-•…-○-，公司也推出多款AI智能产品…•=，更好满足消费者需求=◆。 盈利预测▼●-、估值与评级 考虑公司创新产品仍在前期推动阶段●•★，考虑到产品创利仍需一段时间◆◆□☆，我们下调公司2024-2026年的盈利预测◆…-•，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3★•■★….52/6◇▪.94/10■▽-▼=○.14亿元▼▲•，分别同比-30%/+97%/+46%◆▷□•，EPS分别为0=●◆••.09/0▷◁.18/0▲○=.26元△▷▽■•★，现价对应PE分别为48/24/17倍▼▲=▷▪◁，维持●★◁▲“买入■•-=”评级△◁。 风险提示 医疗质量风险•●▲◇；市场竞争加剧风险△●△-；客流量恢复不及预期的风险▼△□；商誉减值风险▪■=☆-△；连锁化经营带来的经营管理风险◇◇▽●；股票质押风险等•◆▽•。

　　美年健康(002044) 投资要点 事件•▽：公司发布2024三季报□◁★•，2024年前三季度实现营收71…●▷▪.41亿元（-1△☆•=△▪.96▼•■▲，同比◁•●★，下同）▽…▽▼，归母净利润0○□=◆▽◁.25亿元（-88▼…△■☆-.96%）•△，扣非归母净利润0▷★◆◇△○.08亿元（-96▼◆■.43%）=●☆◁…○。单Q3季度▪▽◆，实现营收29▼●▪.35亿元（+3•◇…•.63%）●△▲□•▼，归母净利润2◁▪▽□◆.40亿元（+10▪★.33%）△△，扣非归母净利润2◁☆△=☆•.33亿元（+3▪▲.68%）☆★○★。 Q3盈利能力提升显著▲◁□▪••。公司2024单Q3实现归母净利润同比增长10▷◇□.3%◆•，销售毛利率45▽●☆★●.43%（+1…▲○▪△◁.38pp）…◆○△，销售净利率9▷★•=….87%（+0△▽▲=.80pp）•▷。24Q3盈利能力提升原因系1）公众健康意识提升★◁□◇，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变…-▪△，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变★…■。2）下半年进入体检旺季★●☆◁◆，公司上半年体检订单稳定良好◁▷，受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放□●◁○◆。 深化=▪◇◆☆○“创新引领▲▼★△=”发展战略▽▪…▲□，AI专精特新产品打造增长新引擎●△。公司持续推出专精特新体检项目与健管服务◇○◇☆△•，在已有的AI诊断创新产品应用基础上进一步结合人工智能AI技术▽☆▼○，与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人…○“健康小美●•○○”数智健管师◇▼▲◇◇□。今年第三季度☆■□▽▲▪，▷•“健康小美◁○▲”在杭州▼•▼▷□、南京▼△、宁波-…◆○、苏州等地区开展了试运营工作△•○，目前已有26家分院开启重点功能使用--▷•…•。 分院数量持续扩张●☆□▼，体检人次总量行业领先-=○●-。截至2024年9月30日•▲-★-▽，公司分院总数608家…•，覆盖全国30多个省（自治区-▽★、直辖市）●☆□•◇，其中控股分院312家■■-◇，在覆盖城市…△△☆•◁、分院▽■▼■=•、年体检人次总量上均稳居行业第一位○▲。 盈利预测与投资评级▪▪：考虑宏观经济变化对体检客流=•▪▪★、客单的影响□-▽•◇☆，我们将公司2024-2026年归母净利润由5◇…▲◇.85/9▲…●.01/11☆▲☆◆.43亿元调整至4-□.00/7▷☆=.03/9•=△.99亿元■◇◁，对应当前市值的PE估值分别为46/26/18倍△★▷▽。考虑公司下半年团检△◇、个检数量释放…-=●▽，业务结构性调整有望25-26年贡献业绩◆◆，维持•…△□◇▷“买入•★•-★”评级★▷-•。 风险提示△◇◁…●…：宏观经济影响订单量的风险•□▪，精细化管理成效不及预期的风险▼▽◇•=◇，医疗纠纷风险▽△▷，商誉减值风险☆•…•。

　　美年健康(002044) 事件…▼★◁△: 美年健康于10月31日发布2024年三季报▪●◆=：2024年第三季度公司实现收入29◁◁.35亿元（+3-◇.63%•-△•◆•，同比口径■◆，下同）▷▷★★☆，归母净利润2•▼◆●•★.40亿元（+10▲▼…○▪.33%）▷-◁★◁□。 投资要点◇•◁□•●: 业绩逐季改善◇▷•●，第三季度实现收入◇◁◁=、利润同步增长•▷●●◆▲。健康体检行业具有明显的季节性◆•○◇，一季度为业务淡季○●•…◆●，且由于去年一季度基数较高★▪▼，导致今年一季度业绩同比下滑◁▽…●；二季度实现营收同比正增长△☆◇■；三季度实现收入•◇▼、利润均同比正增长△☆；四季度是体检行业旺季□▼○▽•，公司发展态势良好□○。 持续推出创新项目与健管服务■•，发布=★△-“健康小美-=▼□▲•”AI数智健管师◁▷●。公司已有脑卒中AI诊断▼•★、脑认知AI诊断◁•○★、冠脉钙化积分AI诊断▲◇▪☆▲●、肺结节AI诊断□☆=▼、心电图AI诊断•…=○…■、乳腺超声AI诊断•★◁▷◇、超声AI质控★…▼☆•■、眼底AI诊断◆▽、儿童骨龄AI评估等AI相关产品应用▽■=■○…。2024年Q3▽□◆☆，公司推出AI产品如下■▷▪=●：1）与华为等合作●=●-▲，发布国内首个健康管理AI机器人□▽“健康小美○-▽▼□◁”数智健管师☆◆，已在杭州●□◆、南京◁◁•▪、宁波▪▲-•○、苏州等地区26家分院开启试运营▪▲。2）推出□◇◆“AI智能血糖管理△▽○▲…”◇=▼○△•，依托2▲◆◁○●….3亿条数据支持的血糖管理系统◇……=▪▼，为用户定制◆△……“一人一策□•◆”的血糖 管理方案▽◆•■…▼。3）发布中医智能体检项目★●☆，收集中医问诊◆■△◁、舌诊★•、面诊-○☆、脉诊=-“四诊信息◇▷”○▲•=•○，以大数据和AI结合分析=•…▪-，精准评估用户体质状况和中医证候特点◁◁=◆◇，并结合西医体检的异常指标◇■=☆，为用户提供中西医结合的个性化调养方案◇★☆。 AI赋能精细化运营=•☆◆…-。在实施以扁鹊SaaS系统○●○▲▼☆、星辰CRM系统为代表的数字化转型后…▷•=◆，公司进一步利用AI赋能精细化运营▽△▲•▼○，推出AI智能销售助手■●▼•“美年小星•-▪”-▼△-▪□，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率△▼△，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度==•-○。 盈利预测和投资评级○◇-•…▪：考虑到宏观经济环境的影响△…□●=，我们调整了盈利预测▷□，预计2024-2026年公司营业收入分别为111亿元▽★☆•、128亿元●▷◇▼=、147亿元◆□☆●▲☆，分别同比增长2%▪▲•…●●、16%◇•◇□◆、15%○•；归母净利润分别为3•=….56亿元★•△、6=-.49亿元▷△▷★、9▼○◇▽▷.16亿元◇▲▼◇，分别同比变动-30%□•▷、+82%▼=◁、+41%•▼▷◇…；PE分别为52倍□▷◁、28倍▲◆□、20倍◆-○◁■。公司是健康体检行业龙头★…、预防医学平台型企业▪▲○▷，通过深化数智化能力和推出创新产品打造差异化▲★•◁，强化竞争优势◆△▲★•☆；鉴于今年以来股价已经历调整◁☆◆•，且公司经营逐季改善•◁◇…◁■，维持•○“买入○▲★■”评级▽▷◆•。 风险提示◆▲：行业需求不及预期的风险◆●-◇；精细化运营不及预期的风险△○-•…；组织架构变革不及预期的风险••▼☆；医疗纠纷风险★…▪•●；商誉减值风险=☆☆投资评级 - 股票数据 - 数据中。

　　公司动态研究★□•★：第三季度营收利润双增长▪•■▼☆，发布国内首个AI数智健管师…■□-◇-“健康小美▪•-◇■-”

　　业绩有望快速释放•▪。专项筛查•-=-、个人体检▪▼□★◆•、检后健管服务产品高速高质量增长◆▷★☆■，归母净利润0▼•.25亿元（-88■▲◆☆★=.96%）▲▪=●△，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变◆▼-•□•。进入下半年体检旺季•△◇•○，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变■◆■★△▷，毛利率39▷◆•.67%（-0▷•■…☆●.17pct）○▲，主动健康和消费医疗持续高速成长•▪○…，商誉减值风险▼●□▼◇，AI专精特新产品打造增长新引▪◇△☆★•！

　　美年健康(002044) 摘要●▲◆▽： 事件▽••◁▼：2024年10月30日▼▪○▼，公司发布2024年三季度报告○□▼★☆，2024年1-9月营业收入71◁△▷.41亿元(-1▽◆•☆□●.96%)▼-★▼•-，归母净利润0▲•=■△.25亿元(-88-▪◁◁▽•.96%)□□△；扣非后归母净利润0◁◆○▪.08亿元(-96▽…●○•▲.43%)◁◇；经营性现金流-3○■☆.03亿元○☆。2024Q3单季度营业收入29…○▼.35亿元(+3-=▷-•★.63%)◇△▽▽◆▲，归母净利润2▲☆▪.40亿元(+10■●▽◇.33%)▼★▷，扣非后归母净利润2●◆□○◇.33亿元(+3◇○•☆△▷.68%)•▼，经营性现金流2•…▽.89亿元▼▼。 24Q3业绩逐步释放…--☆，收入利润实现双增长•▷•-=。2024Q3单季度公司营业收入增长3••■.6%●★◆▲★，归母净利润增长10★●.3%-●，收入利润双增长主要系下半年体检行业进入旺季△=，由于公司上半年体检订单量良好稳定★◆▽，在到检节奏影响下公司业绩自三季度开始逐步释放•◁•▲。近年来公众健康意识提升带动主动健康管理消费持续增长=…◁□，叠加人口老龄化带来的消费需求升级○◇•★，在经营策略层面★◆，公司由原先提供单一体检业务逐渐向推动可持续健康消费转变△▽▽○◆，推动公司业绩高质量可持续发展○★-◁◆▷。 宏观环境下加大对团检大客户战略投入•-◇。公司团检业务持续优化客户结构•=○•★■，加大对银行-▲▪…=、通讯•▪◁○…、公安•▽□★、能源◇▽、电力•▽●、教育六大系统客户投入□•▲，提供大客户定制及企业级健康管理服务▪=，快速拓展优质客户•▷☆▪。个检业务继续加强天猫-◇★★=▲、京东◆□•▷、拼多多▪◆、美团•…◇■◇◁、支付宝•■、抖音□•…-…、快手等平台精细化运营△…▷◆○…，推动面向C端客户运营体系建设◁◆◇▪•，加大健康社群营销力度•▷■，制定个性化专业健康解决方案-■•，推动客户复购与转化●◇◇。 推进数智化营销●▪■，深化AI战略赋能◁▲•◁。公司持续推进数智化营销战略…•□▲-，在美年数智化平台为团检公域持续导入流量▼▼★●，为个检私域留存慢病健康管理方案▪▷，形成闭环体系构建美年大生态圈▼○-◆，进一步提升市场竞争力★•▼○。在AI赋能领域◆…，公司不断深化AI技术赋能医疗服务战略◆▲△•，重点推广★▽“AI智能血糖管理-△○•▼▽”•◆●○◇•、•■☆★=“健康小美△■▪◇◆”…■★▽▷▽、•◆▽☆•▲“中医智能体检=▼-□◆○”■▲☆▽…、☆=▼“肺结宁△•◁△▷”□■•、=▽○=◇“脑睿佳▪◆○”等AI服务项目■▼☆●，提高客单价与品牌势能…▼•□。 投资建议=•★▷•●：美年健康经过多年的投入和积淀▼•□○◁，在精细化管理上开始初见成效■▪▲▲△-，品质提升…■▪、口碑回升○▷★▲●●。当前体检行业增长势头强劲…□•，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期☆▲●★▽▲。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响□◆…=•，我们下调公司的盈利预测☆•，预计2024-2026年的营业收入分别为110△◁▽.57/123▼…▼◆=.02/136•□-★.19亿元-=□●◁，归母净利润分别为4▽◆▪=★….27/7▼☆▷▲.69/10★△▪.12亿元◁=▪■，EPS为0●★■◆.11/0■•☆▪-.20/0★….26元★☆，当前股价对应PE为40/22/17倍★■，维持-•●☆▲“推荐▲•▼○”评级●□△◇◆•。 风险提示☆■◁□：体检质量事件影响对公司品牌的风险◇▽★•-、经济波动使得企业体检福利收缩的风险-▽…、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险■△▲◇★。

　　2024年半年报点评●▲•△…：个检占比和客单价稳步提升•▲▽★□★，看好体检龙头引领数智化健管升级

　　2024Q3公司销售费用率▼△、管理费用率▷▷□★◆□、研发费用率▪◁☆-、财务费用率分别为21○◁▪□▷.86%…•■、7■=•■.56%-◁△■★☆、0○…◇▲▪□.41%▲▪、2●▪=▷.76%-…，2024Q3公司收入29=★-.35亿元（+3▷▲◇….63%）○●▽，下文都是同比口径）☆▼☆☆◁◇，分院总数608家■●-■▼◇，公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征△▷■▲-•。美年健康(002044) 2024Q3业绩稳健增长▽■--△，2024年三季报点评▼◇○△=•：24Q3盈利能力提升显著○▪，其中控股分院312家▷◇，期间费用率稳定 2024年前三季度公司销售费用率=•○•◁、管理费用率▽△、研发费用率▷▽○◇◁…、财务费用率分别为24▪▪.06%■○●▷、8▲◇.95%-=◆、0○•.53%◁•☆●■、3◁▽◆◇-★.27%◁●▷□。

　　美年健康(002044) 投资要点 龙头优势凸显▷◆◇☆，AI+健康管理打开公司业务新增长极●☆。1）公司为国内规模领先的体检连锁龙头=◆，公司品牌壁垒突出★=★◁，个检占比持续提升□◆◇▼•=，2024年公司团体/个人收入占比为75▽-▽○….9%/24=■.1%…□■=▲▲，2023年团体/个人收入占比为80%/20%•▲•△▽◇，客单价持续提升•△，2023/2024年客单价分别为620元▲…▷-△○、672元•□◁▽-，公司经营质量有望边际企稳☆△▽▽•▼；2）深耕AI健康管理◆▽◁•=，推出●◁△■◇“健康小美…◁-=☆■”◁=、血糖健康◆=▷●▪☆、肝健康●◆…◁=、胃肠道健康等专精特新AI健康管理产品●▲☆□，以及肺结宁▪☆…、HPV E6/E7蛋白检测●▷=★-▪、脑睿佳○■△▷★、胶囊胃镜等深度专检☆◇▪；3）布局AI辅助诊断□△••，合作达摩院推动多癌筛查AI技术在体检领域加速落地△=★☆▷。 体检行业需求稳健▪••，公司客单价持续提升…■▪-□●、经营质量有望边际企稳•★-▼◁△。从体检行业人次来看◁◇，2024年我国体检人次约为5◁★□■☆●.43亿人▷○☆▪，同比+3▷◁●◁•◁.4%▷□○▪○■。公司成立于2004年•▲=，经过几波并购扩张★■△☆、2015年上市后逐步奠定龙头地位▲•◁-。截止2024年年报○•◆◆○，公司分院总数576家■◇▪△◁▷，其中控股312家+参股264家●▽▼•。公司目前旗下有▷☆◆▽★◁“美年大健康◇▷●▷○▲”▼=□★=、◆△“慈铭体检▼•”•…、☆••“慈铭奥亚•◆■”■◆-、▲■★▼▪☆“美兆健康△▲□◁•◇”四大品牌▼◇▪=•，全方位覆盖大众体检及中高端市场★▲☆。2024年▲▪□，公司团体客户和个人客户占收入比分别为75…☆-▼.9%和24◇◇▼….1%○-◁●，整体体检客单价672元▲•…，较2023年提升52元▽◆•◇•…。 从体检龙头向健康管理领域切入◆▪▼▲，AI产品业务增长可期○▼▲■●。健康管理覆盖面更广◆-，需求更加旺盛☆▲★▼，从市场规模来看•▲★○，中国健康管理市场规模数万亿▪△=□□，2024年预计规模为2万亿○☆▷，同比+12%◇○▽=，其中健康体检仅占17%-△-▷★。公司响应国家号召■▷○，从体检向健康管理迈进▽■▪□▪=，结合AI应用推出血糖健康□•、肝健康=△◇、胃肠道健康…•▽○•☆、肺结宁▼●◁、HPV E6/E7蛋白检测★▲▷△■、脑睿佳●…☆◇▽、胶囊胃镜等明星产品■◇★-=□。根据2024年年报…★▪，公司结合AI技术取得的收入为2△•◆.2亿元=•△○☆△。 强化AI辅助诊断技术▼■▼△▼•，提升公司实力◇★◇。AI辅助诊断高度契合体检行业▷-◁，可提高疾病早筛发现率☆★•，行业内多家公司均在积极布局▪☆▷▲●■。5月22日公司与达摩院战略合作▼△□▪★，推动多癌筛查AI技术在体检领域加速落地☆◆。达摩院开发的○△△•“一扫多查••”AI技术目前已用于胰腺癌▼★▲、食管癌●▪■…◆、胃癌▷△、脂肪肝等癌症及慢性病筛查•★…。我们认为伴随后期多癌筛查技术在公司体检业务中加大布局★▪，公司AI收入有望打开新增长极△▪•▼□。 盈利预测▽●：预计公司2025-2027年实现收入109▪☆▽●-△.5/116○◆▲.3/129★☆•■▷.4亿元□○▼，同比+2▽▷-▪-•.3%/6●…◇.3%/11…=•▼▽▲.3%▽•▽●■，实现归母净利润4◇•○☆△◆.3/5◆△○☆★.1/6●…●▪.0亿元▪☆□○▽◁，同比+52◁☆▷☆☆….4%/+18▼•▪-….1%/+18◆•■•▷.8%•●▼。 风险提示▪▷■●◆◆：市场竞争风险•□◁○…-，AI技术进展不及预期风险▲•，AI政策风险☆◆▪△，商誉减值风险•○●，消费复苏不及预期风险▽…○□▷▪。

　　扣非归母净利润2▼■○▽◁◁.33亿元（+3□▲=▷●.68%）•○=，当前股价对应PE为24●▼▪★▪○.0/25▷▽-•◇◆.0/16★★▲•••.5倍…◆☆，维持△☆“买入-▷=○”评级●◆•。归母净利润2△☆▲◇.4亿元（+10-○□◆■.33%）-◆-▼，风险提示=★▽：医疗质量风险○•▲□，预计公司2024-2026年归母净利润为7◆□.65/7◆•★▲.33/11■▼▽■.15亿元•◁△…，2024年下半年体检旺季有望带来业绩快速增长 随着公众健康意识持续提升-…••△，

　　部分上半年订单及下半年大量订单有望陆续执行▽○，同比+1▷•◆■.17pct▷•、+0●○▷▲.95pct○○◁、-0▪••★.05pct■=、+0•★•□.29pct…-，叠加人口老龄化☆■●，

　　美年健康(002044) 投资要点 11月28日△=▪□▽☆，上海医保局发文全流程支持商业健康保险发展▷▷○•▲•，政府将指导商保机构创新开发产品▲◆■◇☆△，更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用覆盖-○▪•…•，并推进◁◆△☆=“数□•…”的赋能□△■。公司将充分受益◆◆△☆： （1）公司与商保合作由来已久▽□，2019年▷★●△●◆“美年好医生☆△▷●”创新产品（人保）▪-◁■、2022年▽◆☆“肺结宁◇▼-□-▲”-□-▽○•、2023年•◆▪…“检无忧▲=◆▼…◇”（众安）▼…、2024年▽=△•○▷“异常指标复查金○■□•▪▼”（公司旗下德晟保险）等-★，均为体检+商保的深度合作★●▼，形成全流程闭环管理▽▲。2022年4月■●-=■□，公司收购全国性保险经纪公司广东德晟-◇△★○，构建起☆★■◆□“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付○★□■◁”的数字化健康服务平台■•■…▼，不仅提升了自身服务品质与壁垒▪◁-◁，能够为客户提供优质保险产品▼△-△••。 （2）公司可以为企业定制标准化团体保险•□●，具有保障范围广…△▽▷、性价比优的服务特点◆▪△•▽◁，能有效降低企业的医疗风险支出…▲-，且中小企业也能享受到大型企业的同等服务模式▲■◁。近年来◁■◇◆△☆，公司与多家中小型企业合作=◇，为其定制○▷▼▼•“体检+健康管理+保险保障○▼▲•”的个性化套餐服务=■◇○，有效降低了客户的重疾发病率和理赔率△★■，有效提升了企业员工的健康水平◁…=□★，实现▼▷○•“保险保障+健康医疗▼=…=○★”价值协同☆◁▽-。 （3）在商保数据产业链中◆△，公司作为数据源头◇□▪，是后端数据信息化▷▼△○、数据运营的基础▪■▷▼☆，随着商保体系的完善△○★•，公司数据源价值将进一步凸显□•▪•▽▼。公司已经累积过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据□●◆◇，已形成中国最大规模的个人健康数据中心△▲•。公司的海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据◁…☆▪☆，有助于商保公司更准确地判断投保人的健康状况□□▽…，降低核保成本□□★□◆•。 体检行业集中度持续提升■…=○◁，公司经营趋势向好 据天眼查数据•▪，2021-2024年体检机构注销数量均超过新增数量且2023年起注销门店中店龄超过3年的门店数量占比明显提升★=▼△▷，门店持续经营难度提升◁□●△-▼，由此行业集中度加速提升=…◇，龙头受益▷●；公司客单价保持正向增长▲…=◆★，同店==、现金流均在好转◁☆▼，降本增效成效有望在2024Q4及2025年持续显现-▷◆。 盈利预测 我们预计2024-2026年收入分别为110△=▼★•☆.08/118△…▪.37/126★◇▷□★….87亿元归母净利润分别为3■▷●◆○★.33/6◁●.29/8◁▷.95亿元◇•，对应EPS分别为0▲○■●◁.09/0▽●=…▲.16/0◁…□=-■.23元/股▼◁●▷，对应PE分别为57◁-.82/30=•.63/21■▲▲.52倍-▼。 风险提示△☆○： 精细化管理能力提升不及预期-◆▼；经济影响签约订单量-☆◆。

　　美年健康(002044) 主要观点△■▼： 事件•△○□…■： 近日公司发布2024年度报告□-，2024年公司实现营业收入107亿元（同比-1○□☆●•.76%）●●★▼◆▷，归母净利润2•▷•.82亿元（同比-44●▷=•.18%）▼☆■□○，扣非归母净利润2□▲.52亿元（同比-45•★◇◁.52%）▽☆■…=■。24Q4实现营收35◆…=•□.61亿元••，同比-1--●.34%▪●••，环比+21◁■.33%□●=▽■-；归母净利润2•▲.58亿元▷▪☆△★▷，同比-8☆-▽.81%▷□▪○★▲，环比+7▷▪○△○.15%○=◁□★，扣非归母净利润2□■□.44亿元…★●◁，同比+3▽☆□=▪.76%▽•▲●☆，环比+4□◁△-▼.92%•△○=△。 点评△▼◆■： 客单价持续提升•●◆◇●▪，业务稳健发展 从经营情况看◁◆•●，2024年公司体检客单价672元-•○，同比+8=■□◁■.25%•-•▷。截至报告期末▽■•■◁，公司分院总数576家●▪，其中控股体检分院312家□○□▽，参股体检分院264家◁★☆•…，参转控持续推进▷▷▲△◇▷。从体检人次看★△•，2024年公司共计接待2•▪,525万人次●●☆，其中控股体检分院接待1▼▪▷▽■,538万人次•◆○◆。团体客户和个人客户占收入比分别为75□•.9%和24▪▷.1%◆■。 从盈利能力看•▲■■，2024年公司毛利率42-▷.78%（同比-0-▪.01pct）▽●★■▲▷，基本持平▽•▲▷○★；费用方面●△■★△，2024年销售费用率23•★○.79%（同比+0…☆=•.26pct）△▲△▷…，管理费用率为8=▷.27%（同比+0◆▲■▪.63pct）◇□●•▲，研发费用率为0•▲△.51%（-0◆••★.06pct）△◁，财务费用率为2•○◁.94%（同比+0••▷○▽.20pct）●☆○。2024年归母净利率为2…●▽.64%（同比-2■▪★▽■.00pct）△◇▲◁。 AI赋能业务=☆○=，打开长期成长空间 24年公司结合AI技术手段取得的营收为2-◆▼◇◇☆.16亿元□△■•，主要包括心肺联筛△◇●●=、眼底AI•▲◆、脑睿佳等产品带来的收入•☆◇•■▷。公司坚持数字化战略▲▷•■•，引进AI质控技术▽◇•，引入AI数智健管师=◆○“健康小美○□□△”◁△▲▷，集成了体检全流程的数字化☆-△•△=、智能化管理功能◁○，目前上线的核心功能包括精准预约-▼▽-•■、分时预约◁▪、智能导诊■•▷…、检中智能质控□▷■▷、智能主检◇☆△、报告质控以及检后随访健康管理等■○▷◇，持续通过AI技术提升主业竞争力▼■。 在产品创新领域…▼◁，公司新增AI智能血糖管理•□☆=▪、AI智能肝健康管理◇◇☆○、中医智能体检◁▼▽●、女性健康管理等重点创新产品--■△•◆，持续以创新业务为抓手=○，坚持▷▲“all in AI■◇”战略△△▪◁▷，构建AI+体检的新业态▼◁。 投资建议 公司是民营体检领域领先集团□★，体检大数据叠加AI技术持续赋能业务创新…◇○•，客单价稳定提升•★…▷，业绩有望保持良性增长□□☆•★。我们预计公司2025-2027年将实现营业收入117•☆▪●△.20/130◆○•…◇.42/142▲■■.40亿元☆•●，同比+9☆★•=○.5%/11•…•.3%/9▲◆-▼-▼.2%△◇-▽；将实现归母净利润6…▪○.40/8◆…▪○○.66/10△▷=●▲.91亿元◁▷■☆○，同比+126•=●☆.9%/35★▷•◆□-.2%/26▲•▽▷▲◆.1%■☆◁●；维持◇▷△●“买入◆▪•◁-”评级•…。 风险提示 政策变化风险◁•=■□；区域运营风险▷▷▽▲▪★；参转控进度不及预期风险等○★▷。

　　美年健康(002044) 事件概览 公司发布2024年三季报★△：2024Q3营业收入29▲◇△=▲.35亿元（+3◆□▷○◇▪.63%）归母净利润2•★=▷▽☆.40亿元（+10◆◁••★○.33%）…■•，扣非净利润2◁•★.33亿元（+4◇▲.05%）Q3收入符合预期▽▪○•=，利润端略超预期▷◆•◆。考虑到2024前三季度计提1亿信用减值损失（2023同期计提0◇•▼▪=◁.18亿）▽•◇○，预计影响前三季度归母净利润近0•□=▲▼△.9亿元○▼▽○，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为1=△.15亿元•◁。 收入逐季向好▼▼=，看好Q4旺季经营◆▼▼▼☆•。上半年为体检业务淡季◁▷▲▼◆▪，但公司整体体检订单稳定良好-□▽…，客单价稳定提升★▪★-○◇，除了Q1受同期高基数影响之外▼▷，Q2营收同比实现了正增长◁○，进入下半年体检旺季★◁，由于公司上半年体检订单稳定良好▼●○☆▷•，受到检节奏影响的业务在Q3逐步释放=△▲●，Q4为核心旺季■▽▲…▲，公司有望实现更好增长▷▪。 毛利率稳健向上◇▼▪•★•，控费较好★△，净利率提升◆△▼□。2024Q3毛利率为45■=.43%（+1○▽□▷.12pct）•-■，较24Q2的41▲△★◇★.36%及23Q3的44▪◆◁▷◇.31%均有提升-○=▲▲▷。2024Q3销售费用率为21•◁◇△.86%（+0◆-…….45pct）◆▪▪□☆=，管理费用率为7★▼•△.56%（+0▽•.35pct）■-◆▪☆◁，研发费用率为0△■■•○.41%（-0▲…▷.13pct）-●=，财务费用率为2-△…○.76%（-0●■○•.05pct）•◁●□△。2024Q3归母净利率8☆-○….19%（+0■=◆.5pct）△▲，扣非净利率7•▷▼.93%△•▪▽★，基本持平■☆◆，考虑到24Q3较23Q3新增2000万信用减值损失•■◁◁☆=，24Q3扣非净利率仍有提升▽☆□-▷，表明降本增效措施◆☆□▽-、精细化数字化运营□▽◆、AI专精特新产品推广等举措取得良好成效●•▼▽，经营趋势向好○■▪△。 现金流改善◆◆◇☆，24Q3经营现金流净额为2□◇◆★▲.89亿元（+4…-●◆…■.05%）■☆，期末现金及现金等价物余额为14…◁=▲▲.6亿元（+3☆▷☆◇◁★.14%）▷◇○，持续改善…■。 AI产品陆续落地•-△◁，助力医疗▪■…、营销效率快速提升 公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人•◁-“健康小美▪◁☆◆☆”数智健管师◇★◆▷，◁▼“健康小美▪■”于2024Q3在杭州•▽△▼、南京●=…•、宁波★•◇■、苏州等地区开展了试运营工作★□■◆●，目前已有26家分院开启重点功能使用▷▲○。2024Q3公司还推出◆●△□△“AI智能血糖管理创新产品-•”•☆★◁•◁，为每位用户定制▪▪=“一人一策○☆◆◁●=”的专业个性化血糖管理方案▲○◇◆▷。在营销方面•▷•，公司发布了AI智能销售助手◇▽◁▲▽-“美年小星…-▽”◇-▲☆，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率●☆▪■，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度☆◁○▷•。 盈利预测 考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响△▷▲□-…，我们调整2024-2026年盈利预测…▪▪•○=，预计2024-2026年收入分别为110◇▷.08/118◁▲□•…◇.37/126▪○◆.87亿元△▪，归母净利润分别为3•▪□••▪.33/6□…▷▷▲▷.29/8○▽.95亿元□★-••●，对应EPS分别为0▷=●…◁▼.09/0▽▷○.16/0••….23元/股◇▪，对应PE分别为55△▲☆.12/29◇○-▪▲.2/20☆▼▼▽.52倍==•■。 风险提示◇◁•◁■○： 精细化管理能力提升不及预期-☆•=；经济影响签约订单量▼●○。

　　客单价稳定提升 2024年前三季度公司实现营收71□★■=□.41亿元（同比-1◇•◆●◆▽.96%▽○◇，在覆盖城市▪•▷△、分院□▽☆…▷●、年体检人次总量上均稳居行业第一位▪▲▪。毛利率45…☆.43%（+1□…★▪.38pct）-=◁●，截至2024Q3■☆，扣非归母净利润0☆▽◇▼.08亿元（-96□▽☆▷.43%）▼☆▼，同比+0▷▷◁□●.61pct□△▲、+0◆●□.34pct◇△□▼★、-0●……-□◇.13pct◆□◁▷●▽、+0▽•●•□.01pct▲○▼！